来源：红刊财经
文丨王宗耀
原材料价格的波动虽然对欧莱新材业绩影响明显，但所在行业的前景非常乐观。
5月8日，欧莱新材发布了《关于广东欧莱高新材料股份有限公司人民币普通股股票科创板上市交易的公告》，称于2024年5月9日起上市交易，证券代码为“688530”。作为一家主营业务为高性能溅射靶材的研发、生产和销售的企业，欧莱新材的此次成功上市，意味着A股新材料产业再添新成员。
拥有大量优质客户
归属母公司股东净利润持续增长
欧莱新材的产品主要包括多种尺寸和形态的铜靶、铝靶、钼及钼合金靶和ITO靶等，产品可广泛应用于半导体显示、触控屏、建筑玻璃、装饰镀膜、集成电路封装、新能源电池和太阳能电池等领域，是各类薄膜工业化制备的关键材料。
从行业前景来看，全球溅射靶材市场一直保持着持续增长态势。据华经产业研究院和中商产业研究院的数据，2016-2023年，全球溅射靶材市场规模从113亿美元上升至258亿美元，年复合增长率为12.52%。但在市场份额分配上，目前JX金属、霍尼韦尔、东曹和普莱克斯等为代表的大型跨国企业合计占据了全球80%左右的市场份额。
此外，前瞻产业研究院预测，伴随着显示面板产能转移、半导体国产化进程加速以及太阳能电池市场景气度不断上升，下游市场对高性能溅射靶材需求量将不断增加。2021~2026年我国高性能溅射靶材市场前景广阔，预计2026年市场规模将增长至653亿元，年复合增长率将达到15.0%。
据招股书，欧莱新材2022年溅射靶材业务收入在国内溅射靶材厂商中排名第四，2021年平面显示用溅射靶材业务收入在国内溅射靶材厂商中排名第二。而据中国电子材料行业协会的证明，按销售额统计，欧莱新材2021年平面显示用铜靶产品出货在国产厂商中排名位居前列。
在欧莱新材客户名单中，包括京东方、华星光电、惠科、超视界等半导体显示面板行业主流厂商，超声电子、莱宝高科、南玻集团等知名触控屏厂商，***C（旭硝子）、南玻集团等建筑玻璃龙头厂商均赫然在列，这些优质大客户的存在一定程度上保障了企业可持续发展，2020年至2023年，公司营收维持了持续增长态势，分别同比增长52.75%、55.44%、2.5%、21.5%；归属母公司股东净利润方面，2020年、2021年、2023年分别同比增长370.68%、129.07%、39.69%（见附表）。
不过，优质大客户的存在有时也是一柄双刃剑，在为公司带来大量收入的同时，也有可能会带来客户集中度过高和应收账款管理的现实难题。
据招股书，2021年至2023年，欧莱新材对前五大客户的主营业务销售金额分别为 23546.34 万元、24984.56万元和25281.68万元，占当期主营业务收入的比例分别为70.42%、70.03%和66.86%。
对于客户集中度问题，欧莱新材表示：“未来若公司因产品和服务质量不符合主要客户的要求导致双方合作关系发生重大不利变化，减少或终止向公司***购，或主要客户因经营状况、财务状况恶化进而发生不再续约、违约等情形，或因下游显示面板行业发生不利变化导致主要客户业务规模下降，公司将面临客户订单减少或流失等风险，进而对公司日常经营造成不利影响。”
而对于应收账款管理问题，其也表示，“应收账款规模总体较大。未来若客户出现经营困难、财务状况恶化或公司应收账款管理不当，公司可能面临应收账款不能按期收回或无法收回产生坏账的风险，进而影响公司的经营业绩和资金的正常周转。”
直接材料成本占比较高
销售净利率稳定增长
欧莱新材在报告期内营收得到了快速增长，但截至2023年末，公司收入规模仍不足5亿元，相比之下，同行业可比公司江丰电子的收入已经达到23.24亿元，隆华科技达到23.01亿元，阿石创达到6.95亿元。
就公司主营收入项目构成看，其由铜靶、铝靶、钼及钼合金靶、ITO靶、残靶、其它构成，其中，铜靶是最重要的收入贡献者，2021年至2023年，其收入占比均在4成以上，排位其后的铝靶、钼及钼合金靶的收入占比近年来有逐渐减少趋势，2023年的合计占比已不足2成。
需要指出的是，前几年在公司收入构成中还处于弱势的残靶，近两年却快速崛起。据招股书介绍，2022年和2023年，欧莱新材来自残靶的收入占比超过了20%，整体金额超过铝靶、钼及钼合金靶销售收入的总和。
“受主要原材料***购订单下达日与产品生产销售结转主营业务成本时间间隔较长，以及残靶业务模式和残靶会计处理方式等因素的影响，主要原材料价格波动对公司主营业务成本的影响具有滞后性。” 欧莱新材在招股书中表示，为简化管理、提升交易便捷性，通常显示面板厂商等下游客户会与供应商约定在溅射靶材使用完毕后由靶材供应商免费回收残靶，并由供应商自行处理，残靶的价值在双方确定溅射靶材销售价格的过程中已予以考虑。
招股书披露，欧莱新材生产所需主要原材料包括铜材、铟锭、铝材、钼粉及其他钼原材料和铌粉及其他铌原材料等，这些原材料价格主要受相关金属大宗商品价格、供求关系等因素影响。报告期内，公司主营业务成本中直接材料金额分别为11930.53万元、17325.86万元和21381.51万元，占主营业务成本的比例分别为74.43%、74.36%和77.94%，直接材料成本占比较高。
在欧莱新材成本构成上，直接材料占比在7成以上，但近几年制造费用成本从金额到占比均逐年上升，而直接材料成本2023年出现下降，直接人工和制造费用在2023年则有较大幅度的增长。
期间费用方面，欧莱新材销售费用随着收入的持续增长在不断下降；管理费用方面，随着公司收入的增长，2022年有所增加，2023年则有一定幅度的减少；研发费用方面，2023年公司在研发投入上有所控制，研发费用同比有所下降；财务费用方面，前两年为负值，公司有一定的利息收入，而2023年变为正值，公司整体需要支付的利息增加，财务压力有所增加。
在欧莱新材***购的主要原材料中，2022年及2023年，铜材占其原材料***购的75.8%和67.68%，其次是铟锭，分别占7.05%和6.96%。而根据公司披露，2021年其铜材***购价格上涨了4.85%，铟锭则上涨了26.71%；2022年其铜材***购价格上涨了4.72%，铟锭则上涨了18%；2023年铜材价格有所下降，降幅为9.71%，铟锭则上涨了3.13%。在上述因素影响之下，2021年至2023年，其主营业务毛利率分别为30.32%、23.10%和22.46%，毛利率有较大幅度的下降。
对于原材料价格变动影响，欧莱新材在招股书中指出，“未来，若公司主要原材料价格持续大幅波动，公司无法及时将原材料价格波动传导至下游，或若公司主要原材料价格大幅下跌或形成明显的下跌趋势，虽可降低公司主要原材料的***购价格，但下游客户可能因此要求公司降低产品价格，或若公司存货中主要原材料的结存价格和生产领用价格相对较高，将会导致公司产品销售时结转至主营业务成本中的直接材料成本上升和因残靶冲减的直接材料成本下降，上述情形均将导致公司产品毛利率下降，对公司盈利能力造成不利影响。”
值得一提的是，相较主营业务毛利率的下滑，公司销售净利率却相对较好，2020年至2023年，销售净利率分别达到8.96%、13.20%、9.01%、10.36%，总体存持续增长态势。
折价发行上市
股价弹性较大
据欧莱新材首次公开发行股票公告，本次发行数量为4001.12万股，发行后总股本为16004.48万股，本次发行数量占发行后总股本比例为25%；发行价格为9.60元/股，发行市盈率为41.44倍。
按照1.6亿元的总股本和9.60元/股的发行价计算，整体估值为15.36亿元，若按照41.44倍的市盈率匡算，其净利润只要超过3700万元，就能支撑这一估值。实际上，欧莱新材2023年的净利润超过了4900万元，这意味着公司在折价发行。
营收方面，2021年到2023年，欧莱新材营收的复合增长率为7.59%；净利润方面，2021年到2023年的复合增长率为-0.76%。报告期增收不增利的结果意味着，企业成本管理尤其重要，若能有效提高净利润率和净资产规模，则未来估值上升空间明显。
值得一提的是，折价发行的公司在上市后股价表现往往会好过高价发行公司，在上市首日，股价往往会有不错的上涨表现。比如，2023 年 11 月在深圳证券***主板上市的百通能源，其首次公开发行后总股本为46090万股，发行市盈率为20.99倍，发行价为4.56元/股，属于折价发行。其上市后受到资金追捧，上市首日涨幅达到了753.07%。截至2024年4月25日，股价回落至20.05元/股，相比发行价涨幅仍达339.69%。
此外，据欧莱新材招股书披露，本次募投项目预计使用募集资金金额为5.77亿元，因本次折价发行，按9.60元/股的发行价格和4001.12万股的新股发行数量计算，预计能募集资金3.84亿元，扣除发行费用后，欧莱新材募资金额距离自己募投项目所需金额仍有一定距离。
总之，5月9日上市的欧莱新材的估值究竟会如何表现？值得期待。
