专题：绩优成长股市场机会占优 券商建议把握好配置窗口期
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证券时报记者 马静
利率越来越低，券商却不爱发债融资了。数据显示，2024年以来，券商已发公司债的票面利率平均值下降到2.5873%，但发行规模比上年同期下滑三成。
多位受访人士表示，当前券商在调整自营、两融等重资本业务规模，补充资本的需求不再强烈。而且，在低利率环境下，借钱用于自营等业务，并不一定能覆盖融资成本。此外，数据还显示，经历此前密集发债“补血”后，券商的债务规模正在逐步上升。这在一定程度上影响了券商的利息净收入。
此前几年，由于发展业务和提高风险抵御能力等多重原因，券商补充资本金的需求较为强烈。不过，股权融资受限，券商便将目光投向债权融资渠道。2023年也成了券商发债融资大年，全年73家券商发行了787只境内债券，规模超1.5万亿元，增长33.7%。
其中，次级债因为可以按照一定比例计入净资本，更受关注。不过，2024年以来，无论是整体发债规模，还是次级债，券商发债的规模都有所放缓。
Wind显示，截至6月18日，63家券商共发行255只境内债券，金额合计4490.87亿元。相比上年同期，境内发行的债券数量和规模分别下降29.36%和34.71%。其中次级债共计发行609.***亿元，比上年同期少了三成。境外发债由于本身占比不高，且同比未有明显变化，暂不讨论。
短期融资券的发行规模也在下滑。截至6月18日，券商短期融资券发行规模为1401.20亿元，同比下滑33.43%。
实际上，随着利率下行，券商发债融资的成本越来越低。2024年以来，3284.67亿元证券公司债的票面利率均值为2.5873%，中位数为2.595%。一些信用较好的大型券商，票面利率最低为1.9%。而上年同期，票面利率的均值和中位数分别为3.2423%和3.12%。最低的一只证券公司债票面利率也在2%以上。
次级债的利率水平稍高于普通债，但下调幅度也很明显。今年券商已发行的次级债中，票面利率均值为2.84%，同比下降了0.81个百分点。
当前股权融资困境并未有缓解，那为何发行成本持续降低，券商发债却放缓了呢？
对此，有券商非银分析师对证券时报记者表示，这跟券商业务结构的调整有关。当前证券行业面临资本使用效率下降、资本回报率下降的问题。简单理解，即“要钱没用，姑且不要”，增量资金的净资产收益率（ROE）可能还覆盖不了成本，因此降低重资本业务规模成为当下最优解。在当下，券商补充资本以发展的自营、两融、衍生品业务都处于收缩状态，业务结构的调整，使券商对资本的需求不再强烈。
另有券商非银分析师也提到类似观点，此前券商发债融资来的钱用于业务发展，还可以上杠杆提高ROE，但当前因自营等业务收缩，借来的钱用以获取收益可能还无法覆盖融资成本。此外，券商此前债券融资规模不小，而当前低利率环境下，上杠杆进行投资的意义并不大，而且券商也在主动压降杠杆。
此外，从自身资金状况看，券商目前也面临一定的偿债压力。这从上市券商2023年和2024年一季度利息净收入连续下滑且降幅扩大可一窥端倪。中原证券非银分析师张洋表示，利息净收入下滑的原因之一即债务规模持续增长导致利息支出持续增加。
不过，证券业的偿付能力较强，大公国际等评级机构在展望证券行业2024年时称，证券行业整体信用水平将保持稳定。值得一提的是，券商也在通过“借新还旧”的方式偿债。今年新发债的券商多在募集说明书中提到，所募资金将用来偿还到期债务。
